Pourquoi Circle pourrait être l'un des plus grands gagnants structurels de ce cycle

Ma vision est simple : le marché continue de sous-estimer l'ampleur que peut prendre l'opportunité des stablecoins, et Circle ($CRCL) est positionnée pour être l'un des principaux bénéficiaires. Au prix actuel, l'action se négocie comme un pari sur la prochaine direction des taux de la Fed. Je pense qu'il s'agit de quelque chose de bien plus grand : une prise de position précoce sur la couche de règlement de la monnaie native d'internet.

Cet écart entre la façon dont Circle est pricée et ce que Circle est en train de devenir, c'est tout le trade.

Le marché voit un pari sur les taux. C'est là l'opportunité

Le cas baissier sur Circle s'écrit tout seul, et pour être honnête, les chiffres publiés l'alimentent. Presque tous les revenus de Circle aujourd'hui proviennent du revenu des réserves : le rendement gagné sur les bons du Trésor et le cash qui adossent l'USDC. Les taux baissent, les revenus baissent. Dossier clos, proxy de taux à courte duration, on lui colle une décote.

Le dernier trimestre a même donné aux baissiers leur preuve. Le revenu des réserves est passé d'environ 733 M$ au T4 2025 à 653 M$ au T1 2026 à mesure que les baisses de taux se répercutaient sur le portefeuille de réserves, et le chiffre d'affaires total a reculé pour la première fois depuis l'IPO.

Mais regardez ce que l'angle des taux ignore commodément. En prenant un peu de recul, on voit une entreprise dont le chiffre d'affaires total est passé de 1,45 Md$ en 2023 à 2,75 Md$ en 2025, soit une hausse de 89 % en deux ans, pendant que l'offre d'USDC continuait de croître.

Et enfouie dans le compte de résultat se trouve la ligne qui compte vraiment pour la thèse de long terme.

L'activité de réseau apparaît déjà dans les dépôts

Circle n'est pas seulement un émetteur passif qui collecte du rendement sur ses réserves. L'histoire la plus importante est la couche d'infrastructure qu'elle construit autour de l'USDC : sa propre chaîne, des rails de paiement et des services de règlement. Si cela réussit, le modèle économique s'élargit considérablement. Circle ne monétiserait plus seulement le flottant, elle capterait de la valeur sur le volume de transactions, les flux de paiement et l'activité de l'écosystème qui se déroule sur son réseau.

Cela ressemble à une histoire pour 2028. Sauf que les dépôts SEC montrent que ça commence maintenant. Les revenus non liés aux réserves de Circle, la catégorie qui capture tout ce qui n'est pas du revenu de flottant, ont exactement doublé sur un an, passant de 20,7 M$ au T1 2025 à 41,6 M$ au T1 2026. Ils ont progressé chaque trimestre depuis l'IPO, y compris pendant les baisses de taux qui ont entamé le revenu des réserves.

Oui, c'est encore petit, environ 6 % du chiffre d'affaires total. Mais c'est précisément le point. Le marché valorise Circle sur les 94 % sensibles aux taux et ne paie presque rien pour la ligne à la croissance la plus rapide de l'entreprise, celle qui représente l'avenir entier du business. C'est à cela que ressemblent les premières manches d'un changement de mix : le revenu des réserves finance la construction, le revenu réseau s'accumule en dessous, et un jour le marché se réveille et reprice le tout selon un cadre différent.

Le moteur financier derrière la construction

Deux autres éléments du 10-K méritent l'attention, car ils répondent à la question « peuvent-ils se permettre cette transition ».

D'abord, la perte nette déclarée en 2025 est un artefact comptable, pas un problème d'exploitation. Circle a perdu 69,5 M$ sur le papier pour l'année, mais la totalité de la perte remonte au trimestre du T2 2025, lorsque l'IPO a déclenché une charge massive et ponctuelle de rémunération en actions. Chaque autre trimestre depuis l'introduction en bourse a été profitable, et le flux de trésorerie opérationnel raconte la vraie histoire : il a presque quadruplé, passant de 139 M$ en 2023 à environ 530 M$ de free cash-flow en 2025.

Ensuite, le bilan est une forteresse. Après l'IPO, Circle dispose d'environ 1,5 Md$ de trésorerie d'entreprise (distincte des réserves d'USDC, qui sont ségréguées), de 3,4 Md$ de capitaux propres, et d'aucune dette à long terme. Une entreprise qui génère un demi-milliard de dollars de free cash-flow annuel sans aucun levier peut financer une chaîne, des rails de paiement et des années d'incitations pour l'écosystème sans jamais retoucher aux marchés de capitaux.

Le vrai TAM n'est pas les paires de trading crypto

Les stablecoins sont déjà une infrastructure centrale pour le trading, la gestion de trésorerie et la liquidité on-chain. Mais la prochaine étape est bien plus vaste : paiements transfrontaliers, règlement marchand mondial, rails fintech et commerce international. Les paiements transfrontaliers traditionnels sont lents, coûteux et empilés d'intermédiaires. Un dollar numérique réglementé qui se règle en quelques secondes, en continu, à un coût quasi nul, n'est pas un produit crypto. C'est une mise à niveau directe de la plomberie du commerce mondial.

Si l'USDC devient l'un des actifs de règlement par défaut pour les paiements natifs d'internet, Circle se retrouve au centre d'une activité de flux massive. Et contrairement au revenu des réserves, le revenu des flux évolue avec l'activité, pas avec le taux des fonds fédéraux. Cela change complètement le cadre de valorisation : on cesse d'actualiser un portefeuille obligataire et on commence à valoriser un réseau.

La panique des banques est haussière

Je considère aussi l'épisode récent d'OUSD et la contre-offensive plus large des banques traditionnelles contre les stablecoins comme un net positif pour la thèse. À mes yeux, cette réaction ressemble moins à une menace fondamentale pour l'USDC qu'à un signe que les acteurs financiers traditionnels comprennent enfin ce qui est en jeu. Quand des groupes bancaires établis se mettent à faire du lobbying contre les stablecoins, c'est généralement le signe que la disruption est réelle. Ils réagissent parce que les stablecoins défient directement les rails de paiement historiques, la captation des dépôts et l'économie du règlement transfrontalier.

Et voici le vrai enjeu pour les entrants tardifs sur ce marché : la distribution est le fossé défensif, et Circle l'a déjà. Liquidité sur les plateformes, acceptation marchande, intégrations développeurs, confiance de marque, et une position réglementaire qui a mis des années à se construire. Les banques peuvent lancer des produits concurrents, mais les stablecoins bénéficient d'effets de réseau, et les effets de réseau s'accumulent au profit de celui qui est arrivé en premier. Ces avantages sont très difficiles à reproduire du jour au lendemain, quelle que soit la taille de votre bilan.

Le chemin vers 160 Md$

À environ 64 $ par action, la capitalisation boursière de Circle s'établit autour de 17 Md$. Mon scénario central est que si Circle s'impose comme la plateforme de stablecoin réglementée dominante et migre progressivement davantage d'activité vers ses propres rails, l'entreprise a un chemin crédible vers une capitalisation d'environ 160 Md$ d'ici fin 2028. Soit environ 10 fois les niveaux actuels.

Agressif ? Sur un horizon d'un an, certainement. Sur un horizon pluriannuel, le calcul est moins héroïque qu'il n'y paraît. Il faut que l'offre de stablecoins continue de croître sur les plateformes, les prestataires de paiement, les fintechs et les marchands mondiaux, que l'USDC conserve ou augmente sa part du segment réglementé, et que la ligne de revenu réseau continue de doubler comme elle le fait déjà. Un réseau de règlement dominant traitant des milliers de milliards de flux annuels ne se négocie pas à 6 fois les revenus comme une activité de flottant. Il se négocie comme une infrastructure financière, et l'infrastructure financière à grande échelle (Visa, Mastercard) est l'un des modèles économiques les plus richement valorisés au monde.

Je ne mise pas sur la perfection. Je mise sur le fait que le marché finira par sortir Circle du panier « pari sur les taux » pour la placer dans le panier « futur réseau financier ». La reprise de valorisation elle-même, c'est le trade.

Le graphique : retour sur les lieux de l'IPO

D'un point de vue price action, cette zone est ce qui rend le timing intéressant.

Le graphique journalier raconte une histoire claire :

1. Le prix est posé exactement sur le support mensuel à 62,52, l'action clôturant à 63,58. C'est aussi, fait notable, à peu près la zone où CRCL a ouvert lors de son premier jour de cotation. Une année complète de découverte de prix, deux tentatives de rally avortées vers 130-140, et le marché a ramené l'action là où les investisseurs publics l'ont touchée pour la première fois.
2. La tendance baissière depuis le sommet de mai près de 135 est étirée. Le prix a chuté d'environ 50 % en deux mois, le RSI journalier se situe dans les hauts 30 après avoir passé des semaines proche de la survente, et la ligne de tendance descendante commence à paraître épuisée plutôt qu'impulsive.
3. Les niveaux sont bien définis. Au-dessus, le premier obstacle est la résistance hebdomadaire à 72,86 ; la reconquérir casserait la séquence de sommets décroissants. Au-delà, il y a beaucoup d'espace avant la résistance mensuelle à 109,50. En dessous, une cassure décisive du support mensuel à 62,5 invaliderait le setup et ouvrirait la porte vers les bas 50.

Les setups asymétriques naissent exactement ici : une thèse fondamentale pluriannuelle, une action en baisse de 50 % par rapport à ses sommets, posée sur un support majeur au prix de référence de l'IPO, avec un sentiment purgé par la panique bancaire. Si le marché commence à repricer Circle d'un simple émetteur de stablecoin vers une pièce centrale de l'infrastructure mondiale du dollar numérique, je pense que la valorisation actuelle finira par paraître extrêmement bon marché.

Pour résumer

Circle est aujourd'hui pricée pour l'entreprise qu'elle était : une collectrice de flottant dont les fortunes suivent la Fed. Les dépôts montrent déjà l'entreprise qu'elle devient : un opérateur de réseau générateur de cash, sans dette, dont les revenus non liés aux taux doublent chaque année pendant que les acteurs historiques paniquent assez fort pour confirmer la menace. L'action est revenue dans sa zone d'ouverture d'IPO, sur un support mensuel, avec un niveau d'invalidation défini. C'est à peu près aussi propre qu'un point d'entrée de long terme peut l'être.

Nous suivons ce type de setups sur les unités de temps supérieures à travers le marché. Si vous voulez voir comment cette thèse évolue en positions réelles, suivez le Midas Index.

Cet article est fourni à des fins éducatives uniquement et ne constitue pas un conseil financier. Toutes les données financières proviennent des dépôts SEC de Circle (10-K déposé en mars 2026 et rapports trimestriels 10-Q).